(资料图片)
来源：混沌天成研究
2022年对玻璃纯碱市场影响最大的因素是疫情和房地产行业下行。自2020年“三道红线”以来，房地产行业经历了一个去杠杆过程，随后的购房限贷等政策，使得房地产销售大幅下降，负债过高的房企资金面急剧恶化，暴雷不断，行业施工受到较为严重的影响，以至于年中爆发集体断贷事件，事件之后各地政府积极应对推进保交楼，但保交楼一直受到疫情和资金的影响，落实进度较慢，房地产竣工端商品压力较大，玻璃价格持续下跌至成本线以下，纯碱价格也在玻璃弱预期的压力下大幅波动。
2023年对玻璃纯碱市场影响最大的两个因素将逐步好转。在市场持续悲观的情况下，国家推出各种强力政策以扭转市场预期，疫情方面，各地防疫政策趋于宽松，国内将迎来疫情快速蔓延的冲击，最终相信我们能学会和病毒长期共存，经济活力将从疫情的阴霾中逐步恢复。房地产方面，政策稳楼市的“三支箭”，从信贷、债券、股权三个融资渠道帮助房企化解风险，促进房地产市场平稳健康发展，重点支持保交楼以恢复市场信心。
玻璃：从房地产开发周期看，过去的行业高周转模式积累了大量的待竣工楼盘，从时间上推算，2022年仍处在一个高竣工周期内，所以在房地产市场如此悲观的情况下，玻璃需求并没有快速崩盘，国内表需下降2%左右，部分需求被推迟。2023年在房地产保交楼政策和防疫放松的双重利好下，我们对于需求不过度悲观，玻璃的高库存非常态化，终将得到有效去化，价格上涨利润修复，关注保交楼落实进度。
纯碱：2022年浮法玻璃处于悲观预期中，有部分生产线选择冷修，纯碱也被市场悲观预期压制，而在全球能源危机等因素推动下，光伏装机和出口大幅增加，光伏玻璃产能不断增加，对重碱的消耗增量大于浮法玻璃的减量，重碱刚需不降反升，并且弥补了轻碱需求的不足，纯碱整体需求仍保持强势。2023年，房地产和疫情预期好转，浮法玻璃减产预期减弱，光伏行业硅料卡脖子问题得到解决，光伏装机预期维持高增长，光伏玻璃产能继续扩张，经济或触底回暖，轻碱需求预期好转，整体纯碱需求保持增长态势。根据纯碱超过600万吨产能投放的节奏推演，2023年上半年纯碱仍保持紧平衡格局，价格有望继续上涨，下半年供需逐步趋于宽松。
策略建议：
玻璃利润修复，纯碱先涨后跌。
风险提示：
新冠病毒变异影响经济活力，保交楼落实不及预期。
1
行情回顾
2022年仍是一个宏观大年，海外的俄乌战争、美联储加息，国内的防疫政策、房地产下行，都在时刻影响着商品的走势。对玻璃纯碱市场影响最大的因素是疫情和房地产，自2020年“三道红线”以来，房地产行业经历了一个去杠杆过程，房企融资渠道被一步步收紧，资金来源更加依赖于销售回款，而在疫情爆发之后，全球货币大放水，世界各地出现房地产热，国内同样的房地产销售大幅增长，房企通过快速的销售回款弥补了其他融资渠道的不足，但是到2021年初，房地产表现出过热趋势，与“房住不炒”背道而驰，政府迅速出台房地产限贷等政策，销售热度逐步下降，成为压垮房企的最后一根稻草，之后恒大暴雷引发行业连锁反应，负债过高的企业不断出现债务违约，2022年房地产销售继续大幅下滑，房企资金面反而更为恶化，行业施工受到较为严重的影响，以至于年中爆发集体断贷事件，事件之后各地政府积极应对推进保交楼。但保交楼一直受到疫情和资金的影响，新冠变种奥密克戎传染力很强，给我国动态清零带来极大压力，不断有重量级城市封城，经济活力被严重限制，保交楼落实进度较慢，房地产竣工端商品压力较大，玻璃价格持续下跌至成本线以下。
2022年纯碱产能变动不大，产量略低于2021年。需求端，浮法玻璃处于悲观预期中，有部分生产线选择冷修，纯碱也被市场悲观预期压制，但光伏玻璃产能的高速增长弥补了浮法玻璃对纯碱用量的减少，整体纯碱刚需继续增长。在俄乌战争爆发之后，欧洲陷入能源危机，全球能源价格大涨，对未来全球能源市场产生更为深远的影响，世界各国对能源独立有了更深的理解，加快了清节能源替代化石能源的速度，我国光伏装机量和出口量都有大幅增长，光伏玻璃产能增长80%以上，对纯碱用量大增，弥补了浮法玻璃和轻碱下游的需求弱势。欧洲能源危机同时也影响着全球纯碱生产成本，我国纯碱价格相对其他国家有明显优势，纯碱出口量大幅增长160%以上，出口成为纯碱需求的另一个重要支撑。2022年，纯碱基本处于强现实弱预期格局中，价格大幅波动，厂库和社库得到有效去化，如果预期改善，纯碱仍有持续上涨动力。
2
2023年政策保交楼，玻璃利润修复
经历了三年疫情之后，2023年或是国家全力发展经济的一年，玻璃将迎来防疫政策放松和房地产托底政策的双重利好，玻璃利润有望向上修复。自11月以来，防疫政策持续趋向宽松，国内将迎来疫情快速蔓延的冲击，市场上对新冠进化的方向仍没有定论，有悲观也有乐观，但最终相信我们能学会和病毒长期共存，经济活力将从疫情的阴霾中逐步恢复。防疫政策逐步宽松的同时，政府不断推出托底房地产的的政策，政策稳楼市的“三支箭”，从信贷、债券、股权三个融资渠道帮助房企化解风险，促进房地产市场平稳健康发展，重点支持保交楼以恢复市场信心。疫情期间，国内各行各业受到不同程度的冲击，居民消费意愿下降，烂尾楼事件更是对房地产市场信心造成沉重打击，商品房销售持续下跌，行业进入恶性循环，房地产要平稳健康发展就必须稳定市场信心，稳定市场信心就必须保交楼，后市仍可能有更多房地产利好政策出台。
从我国的人口出生曲线看，未来房地产刚需将逐步下滑，行业上下游产能将逐步过剩，但是这个下滑是一个长期的过程，短期内房地产需求仍有一定的韧性，按照房地产开发周期计算，从2020年开始房地产开发就逐步进入高竣工周期内，但是疫情三年期间，竣工由于各种原因不断往后推迟，2022年中集体断贷事件时，市场预计交付困难楼盘面积在2亿平米以上，如果按照平均每年竣工10亿平米计算，保交楼面积占比每年竣工量20%以上，对玻璃需求占比每年的15%以上，这个量还是比较大的，所以我们对竣工端商品需求不过度悲观。玻璃的高库存和亏损非常态化，难以长期维持，预期2023年玻璃库存将得到逐步去化，玻璃价格上涨，利润修复。
1、“房住不炒”总基调不变，政策重点支持保交楼
2022年房地产市场悲观预期延续，销售大幅下滑，为了稳定房地产市场，政策不断加到支持力度，从下调房贷利率到保交楼、保项目，再到保主体、保优质房企。年内5年期LRP从4.65%下降到4.3%，各地房贷下降幅度更大，部分从6%以上下调到4%以下，并且限购政策、首付比例等等都有所调整，但是政策出台之后并没有让市场好转，一个是因为三年疫情对很多行业造成很大冲击，收入减少，投资意愿下降，另一个是因为烂尾楼造成房地产行业信用受损，整体市场信心不足。
近期一年一度的中央经济工作会议落下帷幕，会议定调，要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。同时要坚决依法打击违法犯罪行为，支持刚性和改善性住房需求。要坚持房子是用来住的，不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。预期未来房地产将进入存量和改善性住房市场，行业上下游企业将经历一个逐步兼并重组的过程，真正优质的企业才能存活下来，2023年“房住不炒”总基调不变，政策重点支持保交楼，房地产竣工仍可期待，竣工端商品需求不必过度悲观。
从上市房企市值来看，从2016的房地产政策宽松，市场再次好转之后，房企市值大幅上涨，特别是民营房企通过大量举债扩张，市值快速膨胀。2020年“三道红线”开始房企去杠杆，2021年限贷政策之后销售大幅下滑，房企资金面开始紧张，出现债务暴雷，股票市场预期急转直下，民营房企股票指数持续下跌，至2022年11月，指数已下跌80%以上，部分个股股票甚至下跌95%以上，市值几乎清零，表现了市场对房企的极度悲观预期。但随着11月份国家出台一系列强有力的房地产托底政策，民企指数触底反弹，当前从底部翻倍，市场预期有所好转。
2、玻璃持续亏损，生产线冷修增加
2022年初有一波玻璃下游补库行情，玻璃价格上涨至高点，房地产弱势中玻璃需求迟迟不间好转，价格一路下跌，当前玻璃处于持续亏损状态，从年中开始玻璃生产线逐步开始冷修，玻璃日熔量较年内最高点下降8%左右，截至11月，玻璃累计产量同比持平，当月产量同比-5.6%，后市如果玻璃利润修复，冷修产线有可能复产。
3、玻璃库存处于高位，2023年库存有望从供给或需求得到有效去化
2022年在房地产的悲观预期下，玻璃需求较差，下游悲观情绪蔓延，投机需求较少，终端基本都是刚需采购，玻璃库存向上游集中，下游库存处于较低位。超高库存非常态，难以长时间维持，要么是供给端减产，要么是需求起来，最终玻璃库存将恢复常态，在预期转好的情况下，下游补库，可能推动玻璃库存下降，价格上涨，利润修复。
2022年政府不断推出托底房地产的的政策，房地产预期改善，政策重点支持保交楼，恢复市场信心，“房住不炒”总基调不变，让房地产市场平稳健康发展。年中集体断贷事件时，市场预计交付困难楼盘面积在2亿平米以上，如果按照平均每年竣工10亿平米计算，保交楼面积占比每年竣工量20%以上，对玻璃需求占比每年的15%以上，这个量还是比较大的，所以我们对竣工端商品需求不过度悲观。根据2023年供需推演，玻璃将逐步去库，利润逐步修复，这个过程中要关注保交楼落实的进度，关注新冠病毒变化情况。
3
2023年纯碱产能大扩张，价格先涨后跌
2022年浮法玻璃处于悲观预期中，有部分生产线选择冷修，纯碱也被市场悲观预期压制，而在全球能源危机等因素推动下，光伏装机和出口大幅增加，光伏玻璃产能不断增加，对重碱的消耗增量大于浮法玻璃的减量，重碱刚需不降反升，并且弥补了轻碱需求的不足，纯碱整体需求仍保持强势。2023年，纯碱需求端，浮法玻璃需求预期好转，冷修预期减弱，光伏玻璃产能继续增加，重碱需求继续增长。防疫放松，经济逐步恢复，轻碱需求有望回暖。整体纯碱需求保持增长态势。纯碱供给端，将有超过600万吨产能投放，大部分集中在下半年，我们根据供需预期计算，2023年上半年纯碱仍保持紧平衡格局，价格有望继续上涨，下半年逐步趋于过剩，价格下跌。
1、2023年纯碱产能大扩张，大部分基本在下半年
2022年由于连云港(行情601008,诊股)碱业搬迁，部分计划投产产能推迟等因素影响，纯碱产能小幅下降，全年产量同比略有下降，2023年有超过600万吨产能计划投产，大部分集中在下半年，全年产量有望提升8%以上。
2、2023年重碱下游玻璃整体产能继续提升。
2023年房地产预期转好，玻璃产能大幅下降的概率降低，而光伏玻璃仍是大概率继续大幅扩产。2022年的全球能源价格大涨，将加强世界各国能源独立的意识，实现能源相对独立的一个途径就是发展清节能源，预期在未来很长的一段时间内清节能源需求将大增，世界光伏装机将维持高增长，我国光伏产业链在全球处于主导低位，产业链各环节产能占比都在80%以上，2022年光伏组件出口同比大增65%。我国非常重视清节能源的发展，在房地产投资下滑时，国家大力推进新基建，2022年我国光伏装机同比大增103%。光伏终端需求增长利好光伏玻璃，2022年光伏玻璃产能已经增长70%以上，光伏玻璃对纯碱用量的增加弥补了浮法玻璃的减量。
光伏产业链主要分为硅料、硅片、电池片、组件四个环节，由于硅料产能投放周期相对较长，从2021年底各个环节的产能看，硅料产能远远落后于其他环节，2022年光伏产业链面对的最大的问题在于光伏硅料产能不足，在需求暴增的情况下，让价格处于高位的硅料持续上涨，终端利润被严重挤压，也抑制了部分需求。2022年硅料持续投产，产能翻倍，四季度产量持续释放，当前硅料价格已经崩盘式下跌，预期2023年硅料产能再次翻倍，硅料价格回归正常，光伏产业链卡脖子问题得到解决，光伏发电性价比进一步提升，光伏装机将持续高增长，同时光伏玻璃需求量持续增加，产能持续释放，对纯碱用量继续增长。
近期广州期货交易所研究推出碳排放权、电力、商品指数期货等创新产品，电力相关期货交易的成熟标志着我国向智能电网又迈出了一大步，未来将逐步建立以特高压电网为物理基础，以电力交易为软件平台的智能电网，提高我国发用电效率，让市场容纳更多的清洁能源电力，有利于光伏发电等清洁能源的发展进入快车道，预期未来光伏装机将持续维持高增长。
2022年1-11月国内光伏装机和组件出口累计214GW，我们预计全球全年光伏装机在250GW左右，同比增长45%，随着硅料价格回归正常区间，光伏发电性价比继续提升，预期2023年全球光伏装机继续保持40%以上增速，光伏玻璃需求继续高速增长，而当前已知的计划投产产能有4万吨/日左右，预期光伏玻璃待投产产能部分将逐步得到释放，2023年光伏玻璃产能将达到9.5万吨/日左右。
3、2023年纯碱出口仍较强
2022年全球能源价格大涨，抬升了整体纯碱生产成本，尤其欧洲成本上涨最为明显，我国纯碱价格出现明显优势。美国作为全球纯碱最大出口国，在上半年因为寒潮、港口拥堵等原因，出口减少，订单转移至中国。各种因素促使2022年纯碱出口暴涨160%，成为需求的重要支撑。当前国内外价差仍较大，预期在欧洲能源危机缓解之前我国纯碱将继续保持成本优势，出口维持较强状态。
4、2023年上半年纯碱仍是紧平衡，下半年供需逐步趋于宽松
我们根据2023年对于房地产和经济的预期，推演浮法玻璃、光伏玻璃、轻碱下游等对纯碱的需求量，结合纯碱产能投产节奏，计算供需平衡。计算结果显示上半年纯碱需求继续增长，大于供给增量，仍是紧平衡，下半年大产能逐步投产之后，供需逐步趋于宽松。