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天风证券股份有限公司刘章明近期对小商品城进行研究并发布了研究报告《自营业务规模&毛利率增长，数字化持续推进，有望带动盈利能力提升》，本报告对小商品城给出买入评级，当前股价为7.49元。
小商品城(600415)
事件： 公司发布 2022 年年报及 23Q1 季报， 22 全年实现营收 76.20 亿元/yoy+26.28%，归母净利润 11.05 亿元/yoy-17.19%，扣非后归母净利 17.65亿元/yoy+44.47%。 23Q1 季度实现营收 21.20 亿元/yoy+32.69%，归母净利润 12.22 亿元/yoy+81.80%。
收入端： 分业态来看， 2022 年市场经营收入 16.97 亿元/yoy-29.19%，主要系推进复工复产，给予 6 个月租金减免约 10 亿元，还原租金减免后市场经营收入 yoy+12.54%；商品销售收入 49.49 亿元/yoy+90.85%，主要系自营模式逐渐展现公司平台、品牌优势；酒店服务收入 1.80 亿元/yoy+41.43%，主要系酒店入住率显著提高；展览广告收入 0.80 亿元/yoy-33.10%，主要系疫情等环境因素影响下承办展会场次减少；其他服务收入 4.20 亿元/yoy+20.30%， 主要系环球义达业务量增大。 23Q1 季度营收 21.20 亿元/yoy+32.69%，增长主要来源于商品销售规模扩大。
成本端： 2022 年毛利率 13.53%/yoy-17.18pcts。 市场经营业务毛利率43.31%/yoy-20.51pcts；商品销售业务毛利率 0.28%/yoy+0.03pcts。 毛利率降低主要系毛利率较低的商品销售业务占比提升带来的结构性变化，以及市场经营业务毛利率下降所致。 23Q1 毛利率为 31.03%/yoy-3.55pcts。
费率端： 2022 年销售费用率为 2.59%/yoy-0.80pcts，主要系市场推介以及广告宣传费用减少所致；管理费用率 6.95%/yoy-0.57pcts，主要由于数字化平台的运用&公司管理效率提升；研发费用率 0.23%/yoy+0.06pcts，主要系推进研发市场数字化改革&以 chinagoods 平台为核心的数字经济；财务费用率 1.96%/yoy-1.02pcts，原因主要系长期借款提前还款导致利息支出减少； 23Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.12%/5.14%/0.28%/1.98%，同比变化-0.77pcts/-0.13pcts/+0.09pcts/-0.24pcts。
利润端： 2022 全年归母净利润 11.05 亿元/yoy-17.19%，归母净利率14.50%/yoy-7.61pcts；扣非归母净利 17.65 亿元/yoy+44.47%，扣非归母净利率 23.16%/yoy+2.92pcts。23Q1 季度归母净利润 12.22 亿元/yoy+81.80%，归母净利率 57.61%/yoy+15.50pcts；扣非归母净利 10.80 亿元， yoy+64.52%。
投资建议： 我们认为，小商品城数字贸易生态逐渐清晰， chinagoods 平台为核心，对接贸易双方&提供综合服务， “义支付” 提供数字人民币&跨境支付解决方案，合资公司联动上下游仓储和支付环节，提高数字化履约能力，数字经济促进公司从市场管理者向贸易综合服务商转变，提高商户经营效率，增加收入来源，带来业绩增长。另一方面，政策支持有利于跨境业务发展&数字化服务增长。我们维持 23-24 年归母净利润 20.1/24.0 亿元的盈利预测， 新增 25 年归母净利润预测 32.1 亿元， 长期业绩有望保持增长趋势，维持“买入”评级。
风险提示： 数字化平台应用不及预期;商家经营不及预期;外部不确定性风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安刘越男研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.31%，其预测2023年度归属净利润为盈利20.93亿，根据现价换算的预测PE为19.71。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.9。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，小商品城（600415）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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